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世界信息:百億量化思勰投資合伙人吳家麒：程序化交易不是市場(chǎng)下跌的原因，人性的弱點(diǎn)才是

來(lái)源：英為財(cái)情

財(cái)聯(lián)社8月9日訊（記者 劉超鳳）思勰投資是今年年初新晉的百億量化私募管理人，以CTA策略起家，隨后上線了指增等股票策略，在CTA和股票兩大策略類型積累了豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，屬于業(yè)內(nèi)少有兩者兼顧且有不錯(cuò)表現(xiàn)的管理人，旗下中證500指數(shù)增強(qiáng)策略成立以來(lái)年化46.02%，在百億量化中處于業(yè)績(jī)第一梯隊(duì)。


(資料圖片)

今年五月份CTA策略“大火出圈”之時(shí)，思勰投資認(rèn)為市場(chǎng)預(yù)期過(guò)高，不建議投資者此時(shí)追高；相反，在4月末的股票策略會(huì)上，A股行情最低迷之時(shí)，思勰投資提示多頭策略的買點(diǎn)已到，建議投資者低位布局。思勰投資創(chuàng)始合伙人兼總經(jīng)理吳家麒8月初接受記者采訪時(shí)提到，“目前市場(chǎng)點(diǎn)位仍偏低估，適合買入指增產(chǎn)品；而CTA經(jīng)歷前期一輪較大調(diào)整之后，風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到部分釋放，可以開(kāi)始關(guān)注?！?/p>

隨著量化私募的快速發(fā)展，行業(yè)“卷”成風(fēng)氣。吳家麒認(rèn)為，“量化是智力密集型行業(yè)，需要很多聰明人去做事。所謂‘卷’，更多體現(xiàn)在人才梯隊(duì)的建設(shè)方面。機(jī)器會(huì)折舊、更迭，但人才不會(huì)貶值。量化管理人構(gòu)建核心競(jìng)爭(zhēng)力，需要在企業(yè)文化和細(xì)節(jié)處下功夫，讓所有成員都能發(fā)自內(nèi)心地奔著同一個(gè)目標(biāo)去發(fā)揮最大能量?！?/p>

指增是量化主賽道

思勰投資由三位合伙人于2016年創(chuàng)立，分別是陳磐穎、吳家麒、李蘇蘇。陳磐穎曾供職于高盛和德邵基金（DE Shaw），目前負(fù)責(zé)投研策略，吳家麒負(fù)責(zé)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)和公司管理，兩人是復(fù)旦附中同學(xué)；吳家麒和IT負(fù)責(zé)人李蘇蘇則是前同事。這三位合伙人均有超過(guò)10年的量化從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，為思勰投資整體的投研框架以及產(chǎn)品運(yùn)作提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

思勰投資成立初期，首先上線的是短周期CTA策略，很快在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中嶄露頭角，隨著投研力量的加強(qiáng)和策略的迭代，市場(chǎng)中性、指數(shù)增強(qiáng)等策略也相繼上線，最終形成以股票策略和CTA策略并重的業(yè)務(wù)格局。經(jīng)過(guò)幾年時(shí)間的沉淀和發(fā)展，思勰投資目前擁有60多位員工，其中投研團(tuán)隊(duì)40人，并于今年年初躋身“百億量化俱樂(lè)部”。

思勰投資的中證500指增策略收益在頭部量化私募中排名居于前列，成立以來(lái)，年化收益達(dá)到46.02%，最大回撤8.61%，夏普達(dá)到2.01，并且去年9月以來(lái)中證500指數(shù)大跌，思勰中證500指增策略仍取得了19.08%的正收益（截至8月5日）。

資金相對(duì)擁擠的賽道，超額收益也會(huì)相應(yīng)地下降，指數(shù)增強(qiáng)也是如此。吳家麒介紹道，國(guó)內(nèi)的指數(shù)增強(qiáng)策略仍有廣闊的發(fā)展空間，目前超額收益年化仍可以達(dá)到15%左右；而對(duì)比海外成熟市場(chǎng)，美國(guó)量化指增產(chǎn)品能做到2%-3%已屬難得了。

“中美量化指增的超額收益差異與管理人自身能力并無(wú)明顯關(guān)系，主要原因是美國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)展得相對(duì)成熟，量化資金所占比重較高，大量的資金聚集于此，超額自然會(huì)不斷下降?！眳羌吟璞硎?。

目前來(lái)看，指增、中性等產(chǎn)品依然是國(guó)內(nèi)大中型量化私募的主賽道。“一方面，股票類策略受眾面最廣、市場(chǎng)接受度最高；另一方面，指增策略的容量較大，是目前可容納資金量最大的量化策略。除了這些主戰(zhàn)場(chǎng)外，有的私募管理人還在開(kāi)辟期權(quán)、可轉(zhuǎn)債等副戰(zhàn)場(chǎng)，避免與大部隊(duì)‘正面交鋒’，但相應(yīng)地，策略容量會(huì)受到嚴(yán)格限制?！眳羌吟杞忉尩馈?/p>

今年4月，指數(shù)接連下挫，悲觀情緒蔓延，整個(gè)市場(chǎng)進(jìn)入冰點(diǎn)，但思勰投資基于對(duì)市場(chǎng)的觀察和判斷，認(rèn)為長(zhǎng)線投資機(jī)會(huì)正在醞釀。對(duì)此，思勰投資在4月22日召開(kāi)股票策略會(huì)，提示買點(diǎn)已到，在極度悲觀之后，多頭策略反而是最值得關(guān)注的，建議投資者樂(lè)觀看待并積極布局指數(shù)增強(qiáng)策略。

在此次采訪中，吳家麒也對(duì)記者表示，“對(duì)于追求高收益率、能承受一定波動(dòng)的投資者而言，多頭策略肯定是不二之選。而在市場(chǎng)點(diǎn)位的選擇上，追漲殺跌是天性，但并不理性，選擇較低點(diǎn)位入場(chǎng)，從長(zhǎng)期來(lái)看，肯定是更為有利的選擇。目前中證500指數(shù)的估值仍處于歷史低位，未來(lái)上漲空間還是非常大的。另外，相比主觀多頭，量化指增持倉(cāng)分散，風(fēng)格和板塊依賴弱于主觀，相對(duì)更穩(wěn)健，確定性更強(qiáng)，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)可以同時(shí)賺取貝塔和阿爾法的收益?！?/p>

指增設(shè)預(yù)警止損并非最佳選擇

今年早些時(shí)候，不少量化私募產(chǎn)品跌破預(yù)警線。對(duì)此，吳家麒表示，“今年量化產(chǎn)品普跌的主因是市場(chǎng)下跌，也就是貝塔出現(xiàn)了問(wèn)題，而非阿爾法。中證500指數(shù)本輪跌幅超過(guò)30%，如果私募管理人的預(yù)警止損設(shè)在0.7，就容易跌破預(yù)警止損線?！?/p>

思勰投資認(rèn)為，根據(jù)行業(yè)慣例在指增產(chǎn)品上設(shè)置預(yù)警止損線存在一定的不合理性。吳家麒表示，“這輪指增下跌的主因不是阿爾法，而是貝塔，既然管理人的投資能力不存在問(wèn)題，輕率止損就錯(cuò)失了加倉(cāng)良機(jī)，是不理性的。”

吳家麒介紹道，更好的選擇可能是一旦產(chǎn)品（包括封閉產(chǎn)品）跌破一定凈值時(shí)，可以臨時(shí)開(kāi)放，將退出與否的選擇權(quán)交給投資者，而不是一刀切地用預(yù)警止損線強(qiáng)制減倉(cāng)、平倉(cāng)。

截至目前，思勰投資旗下所有產(chǎn)品都未曾發(fā)生過(guò)預(yù)警、止損。除卻業(yè)績(jī)相對(duì)不錯(cuò)、預(yù)警止損線設(shè)置合理之外，還有一個(gè)很重要的原因是，當(dāng)某種策略過(guò)熱時(shí)，思勰會(huì)有意識(shí)地控制該策略的對(duì)外募集。

比如，今年四五月份CTA策略爆火，思勰投資的中周期CTA線上發(fā)布會(huì)同時(shí)有2千多人在線觀看，但是在會(huì)上，吳家麒明確表示暫時(shí)不對(duì)外發(fā)售中周期CTA相關(guān)產(chǎn)品。

吳家麒談到，“四五月份時(shí)，CTA策略一枝獨(dú)秀，我們明顯感受到大家對(duì)于CTA的收益預(yù)期過(guò)高，因此在市場(chǎng)推廣中規(guī)避了CTA。隨后，6月初CTA策略出現(xiàn)罕見(jiàn)大跌，更有甚者，部分產(chǎn)品今年以來(lái)的收益被全部抹平，這是前期積累的風(fēng)險(xiǎn)最終釋放的結(jié)果。金融市場(chǎng)是具有周期性的，市場(chǎng)最火的時(shí)候賣最熱的產(chǎn)品，往往會(huì)得到最差的結(jié)果——讓客戶虧損。這不是思勰的初衷。”

“當(dāng)然，經(jīng)歷過(guò)這一波下跌，CTA的配置價(jià)值又在重新回歸，投資者可以多加關(guān)注?！眳羌吟枞绱吮硎尽?/p>

程序化交易“不背鍋”

中國(guó)的量化投資歷經(jīng)近十年發(fā)展，投資者對(duì)于量化私募的接受度越來(lái)越高，但是也會(huì)有投資者擔(dān)憂程序化交易會(huì)帶來(lái)類似美股2020年三四月份的踩踏行情。

針對(duì)市場(chǎng)的疑慮，吳家麒認(rèn)為，其實(shí)不論是橫向還是縱向?qū)Ρ龋绦蚧灰锥疾皇鞘袌?chǎng)下跌的主因，人性的弱點(diǎn)才是。

從橫向來(lái)看，美股市場(chǎng)的程序化交易占比較高，波動(dòng)率卻比中國(guó)市場(chǎng)低。從縱向來(lái)看，A股市場(chǎng)在2007年、2008年、2015年大跌，而當(dāng)時(shí)程序化交易才剛起步，市場(chǎng)的大跌與之無(wú)關(guān)。而近幾年，伴隨著程序化參與市場(chǎng)交易的逐步深入，A股的波動(dòng)反而變小。

吳家麒分析道，“第一，使用程序化交易的管理人相對(duì)更專業(yè)，而機(jī)構(gòu)投資人占比越高的市場(chǎng)會(huì)越理性、穩(wěn)定。第二，量化策略傾向于投資一籃子（比如500只）股票，風(fēng)險(xiǎn)更分散，對(duì)單一個(gè)股走勢(shì)的影響有限。第三，量化實(shí)質(zhì)上就是賺市場(chǎng)非理性的錢，因而可以從某種程度抑制市場(chǎng)的非理性行為，增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性、提升定價(jià)效率，幫助市場(chǎng)更健康發(fā)展?！?/p>

而對(duì)于極端行情下某些同質(zhì)化策略形成共振，在某個(gè)時(shí)間點(diǎn)形成一致的賣盤壓力并對(duì)市場(chǎng)造成沖擊的擔(dān)憂，吳家麒認(rèn)為其本質(zhì)還是人性的弱點(diǎn)，“即使現(xiàn)在禁掉程序化交易，也不能規(guī)避市場(chǎng)的極端行情，因?yàn)楹诵脑谟谌诵缘娜觞c(diǎn)?！?/p>

“汽車剛發(fā)明出來(lái)的時(shí)候，一樣存在很多爭(zhēng)論，因?yàn)樗m然比馬車快，但可能會(huì)造成交通事故。如果因此就停止汽車的生產(chǎn)、研發(fā)，顯然是不理智的行為。程序化的處境也是如此?！眳羌吟枧e例道。

吳家麒同時(shí)表示，對(duì)于一家量化機(jī)構(gòu)而言，加強(qiáng)內(nèi)部合規(guī)制度建設(shè)、流程建設(shè)和運(yùn)營(yíng)規(guī)范，同時(shí)與投資者以及監(jiān)管部門保持充分地溝通，對(duì)客戶疑慮積極解惑，對(duì)監(jiān)管政策的積極響應(yīng)，也是一家量化管理人的應(yīng)盡之責(zé)。

標(biāo)簽： 人性的弱點(diǎn) 程序化交易

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