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廣發(fā)基金宋倩倩：在債券的世界里交易求真

來源：中國證券報

交易員是我最珍惜的一個崗位。從一張白紙入行，我就與交易結(jié)下了不解之緣，從這里出發(fā)，我找到了關(guān)于自己的更多可能：從券商到基金，從交易到投資，從專戶到公募，11年的證券從業(yè)經(jīng)歷中，我見證了中國債券市場在波動中一步步走向成熟，也體味了一代代從業(yè)人員經(jīng)歷過的起落。

我很難把自己的投資框架簡單歸為哪一派，因為對于投資人而言，每天都是新的一天，沒有誰能一招鮮吃遍天，也沒有完美的策略能無懼牛熊。茍日新、日日新、又日新，復(fù)盤和迭代，把握市場的風(fēng)在何處，今天的風(fēng)相對昨天是否有一些新的變化，在趨勢里謀求增強，是我工作的大部分日常。而在這日常之中，“弱者思維、順勢而為”和“謹慎預(yù)測、擁抱波動”，是我一以貫之的兩個核心思想。


(資料圖片僅供參考)

勇于承擔(dān)托付之重

作為交易員出身的基金經(jīng)理，交易在我的投資世界中占據(jù)著重要的地位。我的交易理念是探究預(yù)期差，沒有預(yù)期差，就沒有交易機會。因為大家對目前存量因素理解得比較透徹，我和市場大多數(shù)人的看法差不多，這個時候不存在自己比別人更聰明。我會傾向于認為，市場交易出來的價格一定有存在的合理性，只是需要去預(yù)判這個價格是否具有可持續(xù)性。如果在大型機構(gòu)做交易，在比較偏左側(cè)或者市場極端情況時交易會極為擁擠，這就要求我們一定要建立止盈和止損的交易規(guī)則。這是偏“弱者思維”的交易思路。

不過，“弱者思維”既不是佛系也不是躺平，而是要讓自己的交易倉位像一片樹葉一樣，市場的風(fēng)往哪吹，你就往哪兒飄，順風(fēng)而行。我們是渺小的個體，無法改變風(fēng)的方向，但是我們可以把握風(fēng)的方向帶著我們飄向想去的終點。

當(dāng)然，“弱者思維”本質(zhì)上反映的是我們對市場的不可預(yù)測性所抱有的敬畏之心，但是努力求真的方向不易改變。順風(fēng)有時，逆風(fēng)有時，沒有什么趨勢永垂不朽，我們可以做的就是明確自己想要的、追尋的，測準當(dāng)下的風(fēng)向，駕馭好手中的帆船御風(fēng)而行。就如一個優(yōu)秀的戰(zhàn)士并不是百戰(zhàn)百勝，而是在上一場失敗之后，一個人默默地在深夜里擦拭寶劍，繼續(xù)準備下一場戰(zhàn)斗。一個好的交易選手自然也不是百戰(zhàn)百勝，而是永遠具有下一波交易的本錢與精神。

很多年前，有一個故事在業(yè)內(nèi)廣為流傳：有一位投資經(jīng)理因為業(yè)績不佳去給委托人匯報致歉，這位委托人讓他下礦井中看一看他的持有人是在怎樣的環(huán)境中工作，每一分錢的托付背后是付出了何等程度的辛勤勞動。這個故事影響了我很多年。作為固定收益從業(yè)人員，我們的產(chǎn)品持有人以低風(fēng)險偏好的投資者為主，所以在投資中對風(fēng)險的把控更為重要，不敢有一絲一毫的僥幸心理。

對于偏普惠金融的公募基金來說，不一樣的產(chǎn)品風(fēng)險偏好不一樣，一定要結(jié)合產(chǎn)品的風(fēng)險等級，合理控制組合的風(fēng)險暴露，這是我給自己設(shè)定的風(fēng)險底線。就算是債券市場處于非常好的投資時機，但因為我們的產(chǎn)品是每天開放贖回的，客戶不一定能承受短期放大的波動，一旦波動幅度超出他的預(yù)期，也許就會選擇贖回。中長期來說，我們在某個時點放杠桿加倉的決策是對的，能提升組合的收益彈性，但是，我們無法預(yù)期并確?？蛻裟艿鹊絼倮哪且豢蹋糯蟮牟▌雍苡锌赡苁箍蛻舻炔坏侥且豢?。所以，交易只是作為錦上添花的存在，風(fēng)險把控才是應(yīng)當(dāng)放在第一位考慮的要素。

在我剛開始做投資的時候，從業(yè)多年的一位前輩跟我說“投資是一條很苦的路”，當(dāng)時我以為是辛苦，越到后面越是能體會到這個苦，不僅是辛苦還有痛苦，它不再是以前做交易只要能賺錢的樸素想法，而是要去尋找與客戶資金偏好匹配的投資機會，你要承擔(dān)得起很多人的托付之重。

應(yīng)對比預(yù)判更重要

在投資思維上，塔勒布對我的影響很大，他啟發(fā)了我盡量避免從過去預(yù)測未來，與其預(yù)測，不如盡情地擁抱波動，在波動中發(fā)現(xiàn)機會，在風(fēng)暴之后的土壤里翻找希望的種子。

塔布勒講述過一個感恩節(jié)火雞的故事，他想告訴我們，某件事情1000天的歷史不會預(yù)測關(guān)于接下來的任何信息，這種從過去預(yù)測未來的天真在所有事情中都存在。過去1000天，每天喂食火雞的手，可能會在第1001天的時候成為捏斷火雞脖子的手，隨著投喂時間越久，基于過去行為做的預(yù)測帶來的安全感就更強，然而事實上卻是離死亡越來越近，越來越危險了。在安全達到最高的時候，其實往往是離危險最近的時候。

所以，我并不熱衷于歸納過往周期里的政策組合來預(yù)判未來的市場走勢，市場往往預(yù)判了你的預(yù)判，定價了你的定價，但如果市場熱衷于將市場代入歷史上的某段時期確實又會產(chǎn)生新的預(yù)期差機會。“我們只能在具體的處境中，冒著風(fēng)險，真誠地去做出自己獨立的判斷，并為此承擔(dān)責(zé)任?！边@是劉擎教授在《西方現(xiàn)代思想講義》中對現(xiàn)代社會公民道德任務(wù)的定義，我認為也是專業(yè)投資人應(yīng)有的素養(yǎng)。

從另一個角度而言，雖然波動總是讓人厭惡，但是對于交易而言，波動意味著分歧和機會。而讓我感到需要警惕的反而是“完美的策略與邏輯”，越是完美越是擁擠，擁擠的地方總是多一點危險。

回顧我的從業(yè)經(jīng)歷，入行以來經(jīng)歷了不少“歷史性的波動時刻”，比如2011年的城投危機，2013年的錢荒，2015年股市的寬幅震蕩，2016年的債券熊市，2020年5月的快速回調(diào)……每一輪風(fēng)暴與危機都會摧毀一些東西，也會誕生一些東西，我喜歡在風(fēng)暴之后的土壤里翻找新的種子。小型山火頻繁的森林比從未起過火的森林更安全，波動是對風(fēng)險的釋放，也是對籌碼的重新梳理。

面對波動，我更喜歡觀察這個市場的投資者行為，喜歡用食物鏈的思維來剖析定價不同債券的價格：誰還能以更好的價格買走它？我還可以在什么時候以更好的價格賣掉它？……也許是見過市場的多次極端情況，所以我對持倉債券的流動性天然多了一份在意。我的勝率基本來自于對市場情緒的把握：還會更好嗎？還會更差嗎？可能沒有那么差，可能沒有那么好……存在即合理，我相信市場交易出來的價格，如果我認為不合理也許是有一些我還沒發(fā)現(xiàn)的潛在因素存在。但是，擁擠時稍微離“車門”近一點，賠率高時稍微離“車站”近一點，收益就來自這“近一點，再近一點”的累積，在充滿不確定的世界里努力尋找近一點的確定。

就如攀登高山一樣，來時的路不能指導(dǎo)我們的下一步路，遠處籠罩著迷霧，世界真實的面貌就隱藏在迷霧之中，我們的下一步也許會摔倒，也許是一片坦途，但我們知道前進是方向，摔倒時抱緊身體減少受傷，坦途時加快腳步多走幾步，很多時候我認為應(yīng)對比預(yù)判更重要。

上億買賣與幾分幾厘的“計較”

關(guān)于債券基金的投資，我一直喜歡將其比喻為農(nóng)民種地，需要精耕細作日積月累，每一天的時間都有價值，種下去的是稻谷最終肯定不會長出參天大樹，但是春天播種的稻谷到秋天大概率是能有收獲。

有些人會覺得債券基金的持有體驗不算很好，賺錢很慢但在某些階段虧錢又很快，這其實是對純債基金的一種誤解。其實，如果我們以年為單位提取債券基金的凈值曲線，大多數(shù)產(chǎn)品在大多數(shù)年份都是穩(wěn)步上升的，牛熊的區(qū)別只是在于上升攀爬速度的快與慢，但時間總不辜負你的持有。

同時，債券投資也是非常講究量變到質(zhì)變的過程體驗，其規(guī)模效應(yīng)和時間效應(yīng)與種地也是類似，一顆秧苗結(jié)出來的只有一把稻穗，一月耕耘似乎并沒有感覺到多少成長，但是百畝水田的秋收卻又能匯集為滿倉的糧食。

以前，債券交易員之間流行過一個段子，就是動輒談上億買賣的人總是算到小數(shù)點后四位，算得賊精。其實，這也說明了，數(shù)億元的買賣都誕生在幾分幾厘的價格里、再通過日復(fù)一日滾動而成最終的收益。如今，發(fā)達國家債券市場的發(fā)展表明，隨著經(jīng)濟增速的穩(wěn)步下行，債券市場很難再獲得較高的票息，當(dāng)前乃至很長一段時間很可能都是靠價差獲取收益，這是經(jīng)濟增速逐步向下之后，債券市場必然會面臨的階段。為此，債券投資也就更需要懷著敬畏之心，更加精耕細作，“錙銖必較”。

有時候，慢即是快。賺錢不是一件容易且理所當(dāng)然的事情，高風(fēng)險高收益，低風(fēng)險低收益，市場走向成熟的過程必定也是風(fēng)險與收益匹配的過程。我們所希望的是，抱著悲觀者的預(yù)期防范風(fēng)險，扎實走好每一步，與投資人共同擁抱債券的時間價值，力爭收獲穩(wěn)穩(wěn)的幸福。

基金經(jīng)理簡介：宋倩倩，11年證券從業(yè)經(jīng)歷，5年投資管理經(jīng)驗，2012年6月加入廣發(fā)基金，現(xiàn)任債券投資部總經(jīng)理助理，管理廣發(fā)景明中短債、廣發(fā)景寧、廣發(fā)純債等產(chǎn)品。

（風(fēng)險提示：文章涉及的觀點和判斷僅代表投資經(jīng)理個人的看法。本文僅用于溝通交流之目的，不構(gòu)成任何投資建議。投資有風(fēng)險，入市須謹慎。）

廣發(fā)基金債券投資部基金經(jīng)理?宋倩倩

-CIS-

標簽： 債券基金

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