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【世界新要聞】最新！橋水基金創(chuàng)始人達利歐發(fā)聲

來源：中國基金報

中國基金報記者吳君

4月20日，在第七屆全球私募基金西湖峰會上，全球?qū)_基金巨頭橋水基金（Bridgewater Associates）創(chuàng)始人瑞·達利歐（Ray Dalio）分享了他對當前全球宏觀經(jīng)濟周期運行的一些看法，還有他學習投資的一些原則。

達利歐認為，現(xiàn)在的世界有幾件事正在發(fā)生，包括巨額債務(wù)的貨幣化，我們一生中看到的最大財富和價值觀的鴻溝、所引發(fā)的巨大的內(nèi)部沖突等。關(guān)于經(jīng)濟，達利歐說，其在生產(chǎn)力提高的上升過程中，存在巨大的周期性波動，由短周期組成，相互影響，會形成大周期。它們的發(fā)生并不是注定要發(fā)生，而是可以管理的。


(相關(guān)資料圖)

投資者需要后天訓(xùn)練

將經(jīng)驗歸納成原則

在達利歐看來，一個投資者不是天生的，他需要后天訓(xùn)練，需要經(jīng)驗，他需要學習，去練習他應(yīng)對各種情況的反應(yīng)能力，有些時候這些經(jīng)驗會是相當痛苦的。

達利歐分享了他自己的故事和經(jīng)驗。他年輕時當過球童打工，賺了錢去進行投資。很多人的第一桶金都是一點一滴累積起來的。這種累計方式雖然慢但也成就了他的第一桶金，但他認為，我們有更多更好的方式取得投資機會。

他還講到，當時他還是交易員的時候，跑到紐交所，試圖理解這瞬息萬變的數(shù)字到底代表了什么。當時他就發(fā)現(xiàn)了一些規(guī)律，有些事情是周而復(fù)始、一而再再而三發(fā)生的，可以從中找到它們的規(guī)律。這里面有很多事件我們是可以預(yù)測的，例如美元與黃金脫鉤等。

達利歐坦言，我們所學到的這些經(jīng)驗都只是一生當中能夠碰到的幾個重大時間節(jié)點或獨特的轉(zhuǎn)變期，而不是全部，有些節(jié)點是我們無法預(yù)知的。所以他開始學習歷史，研究1500 年以來的大國興衰，包括他們的貨幣市場、經(jīng)濟和其他優(yōu)勢。

他說，當時從歷史上學習到了，這些通貨膨脹不是忽然之間冒出來的，而是有跡可循的。比如70年代有一波很大的通貨膨脹，當時大家覺得這個通貨膨脹會一直存在，不可能會終結(jié)，但實際上卻不是如此，因為這是動態(tài)的過程，它有正向作用力和反向作用力。但在當時大家并不知道這一點的存在。其實我們可以看到每十年就是一個反轉(zhuǎn)的開始，對通貨膨脹也是如此。

在1981年、1982年，達利歐計算了當時美國政府對外的借貸，主要借給其他國家，超過他們能承受的范圍。這些國家因為跟美國政府進行借貸，他們的財政赤字水漲船高。這個經(jīng)濟現(xiàn)象他之前已經(jīng)預(yù)測到，也說了，但當時不被接受。所以達利歐也學到幾個寶貴的經(jīng)驗，那也就是人性，人性是什么？人性就是害怕犯錯，所以說這些社會上的、經(jīng)濟上的改變，會改變我們每個人的行為模式，改變我們的思考模式。

達利歐認為，最重要的是經(jīng)過這些正確或錯誤的經(jīng)驗，我們可以從中吸取教訓(xùn)。知道市場環(huán)境是會變的，也知道市場會上行也會下降，必須從自己的經(jīng)驗當中找出規(guī)律并且學習。他也學習到能夠承受多高的風險，把他的原則寫下來一條條列在面前，這樣做決定的時候可以很好遵循自己所立下的原則，不因為事情的改變就隨之改變。學習把自己的原則付諸實現(xiàn)寫在你面前開始，這就是我們一生當中學習很重要的起點。

關(guān)于規(guī)則，達利歐還說，其不受時間限制，更不受地域以及文化的限制。現(xiàn)在是數(shù)字化的時代，他也將這些原則納入到公式之中，把它變成算法，所以在他做投資決定的時候，也會把這些算法納入其中。這就像下國際象棋的時候，把一些已經(jīng)知道套路的招式進行歸納。如果一直這么做，并且是有效的，其實可以去試試一直去使用它。當然在使用它的過程當中也是一個不斷試錯的過程，就好像我們可以在不同的市場中找到投資機會，同時也能看到一些不足之處，可以借由錯誤的經(jīng)驗去不斷積累自己。

當前世界正在發(fā)生的三件事情

經(jīng)濟面臨短周期和長周期

談及經(jīng)濟，達利歐指出，大部分時候可以看到當經(jīng)濟下行時，只要市場表現(xiàn)疲軟，大家可能就會有財務(wù)上的損失，因為我們總是隨波逐流，2008年的金融危機就是一個很好的例證。當前的世界，有三件事情正在發(fā)生：

一是巨額債務(wù)的貨幣化，主要各國央行通過印鈔和發(fā)行貨幣來購買這些債務(wù)，也就是我們看到的金融體系現(xiàn)在的發(fā)展情況。上一次這樣的事件發(fā)生在20世紀30年代以及40年代。

二是我們這一生當中可以看到最大的財富以及價值觀的鴻溝，所引發(fā)的巨大的內(nèi)部沖突正在發(fā)生。這個很重要，因為它會觸及到人性以及思考模式的轉(zhuǎn)變，甚至會改變一個國家所做的決定，例如稅務(wù)政策等。這些價值觀的鴻溝會從個人慢慢延伸到群體、國家層面甚至是世界層面。

三是世界大國之間的問題。例如在1945年之后，可以看到美國在世界上尤其是金融市場上，站在一個主宰的地位上。所以說開始學習這些歷史的輪回、歷史的轉(zhuǎn)變和更替，從歷史性事件中去發(fā)現(xiàn)規(guī)律。

達利歐在歷史研究中發(fā)現(xiàn)，由于生產(chǎn)力的提高，尤其是技術(shù)的進步，從長遠來看，情況會大大改善。技術(shù)的進步是非常重要的。通過學習歷史事件，去發(fā)現(xiàn)歷史規(guī)律，他看到影響規(guī)律的三大因素，包括生產(chǎn)力、短期周期和長期周期。

在這種上升趨勢的進化過程中，存在巨大的周期性的波動。這些周期性波動由短周期組成，它們相互影響，會形成大周期。這個大周期就是我們所說的好年景和壞年景。導(dǎo)致這種大周期的事件并不是根據(jù)時間線發(fā)生，而是有一定的因果關(guān)系。所以它們的發(fā)生并不是注定要發(fā)生，而是可以管理的。短周期一般是7 年加減 3 年，長周期是 120 年加減 50 年。有一些短周期的事件，例如債務(wù)、疫情、戰(zhàn)爭。

達利歐說，還有一種改變叫做人類的自我革命，因為人類是有創(chuàng)新能力的，借由這些創(chuàng)新能力試圖讓我們的生活質(zhì)量有所提升。

他還分享了經(jīng)濟周期的圖：這中間向上的斜線，就是一般由于技術(shù)推動的生產(chǎn)力提高而發(fā)生的改變。另外兩條線反映了短周期和長周期，它會圍繞這個上升趨勢有些大幅的波動。比如說短期的信貸債務(wù)的周期，也叫經(jīng)濟周期或商業(yè)周期，包括經(jīng)濟疲軟和通脹下降，稱之為衰退。這導(dǎo)致央行刺激信貸增長和經(jīng)濟增長，最終會導(dǎo)致通貨膨脹，會使得央行收緊貨幣和信貸，然后再次導(dǎo)致衰退的信貸債務(wù)經(jīng)濟的問題。這個周期周而復(fù)始，當今我們每個人都身處其中。

很多時候，許多短周期累計形成一個大的長周期。在這個周期過程中，債務(wù)率上升，負債變得太大的話，就導(dǎo)致債務(wù)減計和巨額債務(wù)貨幣化。這是一個大周期的大概情況。伴隨金融經(jīng)濟周期的，還有各國內(nèi)部的政治周期以及國家之間的地緣政治周期。這是因為經(jīng)濟和政治之間會相互影響。

歷史表明，這三種力量如果疊加在一起，就會導(dǎo)致動蕩的過渡時期，導(dǎo)致巨大的國內(nèi)和世界秩序的劇變。

達利歐還表示，可以看到，在中間這條上下波動的曲線，以及斜線上升的這條斜線，也就是短周期跟長周期的交差點，中間有一個巨幅下降，為什么會有這樣的變化，就是一個能量積累的過程。例如央行可能會開始購入債務(wù)，比如國債，就是一個蓄力期，在這過程中會面臨很大的問題。

但是這樣的周期其實不會被很多人所看到，因為我們總是會被短周期所迷惑，進而看不到一個長周期的改變，例如曾經(jīng)很多次在金融危機之前達利歐提出過他自己的觀點和警告，但是主事人總認為現(xiàn)在的情況是比較好的，比較健康，所以就忽視了潛在所發(fā)生的危險。

達利歐還說，除了思考國家內(nèi)部一些經(jīng)濟周期之外，更要考慮可能是國際性的周期，這是一般的投資人比較不常去有辦法完全透視的一種周期。

還有人類生活質(zhì)量的提升，達利歐舉了中國的例子，從他最早訪問中國到現(xiàn)在，中國人均收入已經(jīng)有一個大幅的提升，中國當時所面臨的這種周期性的力量跟現(xiàn)在所面臨的已經(jīng)差得非常多，同時證明中間這條斜線的生長力還是從左下角慢慢上升到右上角，是符合周期性預(yù)測的。

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